使用 Friktion Volt#03 獲得波動率收益

13 min readApr 22, 2022

原文: https://medium.com/friktion-research/harvest-volatility-yield-with-friktion-volt-03-2ba2c9df028b By Friktion

翻譯: 拷貝貓 ฅ^•ﻌ•^ฅ (Twitter) | TG頻道 |copycat.sol

簡介

解鎖投資組合管理是我們原生結構性產品 Friktion Volts 的重點。在這篇文章中，我們的 Power Perps 系列的第二部分，我們將分解什麼是永續合約，什麼是乘方永續合約，以及 Friktion Volt#03 如何管理 delta 對沖做空乘方永續合約部位以獲取波動率收益。我們通過一些歷史回測來展示策略表現並討論存入 Volt#03 的風險

Friktion 最近推出了 Volt#03：螃蟹策略。該 Volt 的目標是在橫向或“螃蟹”市場中表現，使用乘方永續合約在穩定幣上收穫波動性收益

Volt#03：app.friktion.fi/crab

回顧永續合約

在本系列的第一部分中了解更多關於永續合約的資訊。永續工具允許用戶在不交易基礎（現貨）資產的情況下推測資產的價格

Perps 使用“資金”機制來激勵永續合約的交易價格，以追蹤基礎資產的價格，即指數價格

此資金費率是部位（多頭或空頭）的一方支付給另一方的預定付款。資金費率激勵套利者保持 perp 交易與指數保持一致

資金支付的規模取決於合約與其指數價格的交易距離。資金支付的方向取決於合約的交易價格是高於還是低於指數價格

在牛市中，多頭有對槓桿的需求，導致永續合約溢價交易並導致正的資金費率
在熊市中，空頭有對槓桿的需求，導致永續合約以折扣價交易並導致負的資金費率

什麼是乘方永續合約？

Power Perpetual 只是一個升級為乘方的永續合約。為了證明這一點，請考慮以下內容：

Power-1 Perpetual 是 Power = 1 的永續合約，相當於普通永續合約的收益

r = 回報
永續合約的價值 (Power-1) = (1+r)¹ = 1+r

2 倍的 Perpetual 的曝險部位是普通 Perpetual 的 2X：

2X 槓桿永續合約的價值 = 1+2r

Power-2 Perpetual 的回報是提高到 power=2 的資產的收益：

Power-2 Perpetual 的價值 = (1+r)² = 1+2r + r²

你可以將 Power-2 Perp 的價值視為 2X 槓桿部位 (1+2r) 加上始終為正的波動部位 (r²) 的一種方式

如果你之前交易過期權，那麼這個波動率部位 (r²) 可能對你來說很熟悉。 Power-2 perps 提供類似期權的曝險機會（“凸性”或“gamma”），無需行權或到期。簡單來說，這意味著上行收益相對於下行損失是更無限制的！

由於 Power-2 Perp 的波動率 (r²) 曝險部位始終為正，這意味著它的交易總是比 2X 槓桿永續合約更有利

Power-2 Perps 具有不對稱的優勢。多頭部位在上漲時賺取的收益要多於在同等下跌時貶值的收益

這就產生了做多的需求!

對做多部位的需求導致 Power-2 Perp 的市場價格始終高於指數價格。如果可以以準確的指數價格購買 Power-2 Perp，套利者可以免費購買波動率 (r²)

由於市場價格始終高於指數價格，資金費率幾乎總是為正。空頭部位通過資金費率不斷得到多頭的補償，以換取這種不對稱的回報。該資金費率相當於期權合約的隱含波動率

乘方永續合約資金費率是空頭部位為賣出波動性風險而產生的“波動率收益”

從乘方永續合約中獲取收益

通過持有做空 Power-2 Perpetual 部位來收穫波動率收益。Friktion Volt#03 delta 對沖可改善你的回報。一個裸 Power-2 Perpetual 部位等於有一個 2X 槓桿空頭部位（2r），通過購買 2X 槓桿永續合約進行對沖

通過對沖 Power-2 Perpetual 空頭部位的 delta 部分，就會創建一個 delta 中性（與市場方向無關）波動率收穫策略

以下就是 delta 對沖 BTC² Power-2 Perpetual 的假設回報。 (BTC 起價為 40,000)

Volt#03 螃蟹策略屬性

定向對沖 — 如果市場上漲或下跌，結果相同
隨整體市場波動而變化的波動率收益
波動率收益，可以解釋為特定時間段內的“利潤範圍”，代表市場可以在 Epoch 中移動以保持盈利的範圍（例如 +/- 6%）

利潤範圍具有以下屬性：

如果資產在一段時間內結束於利潤範圍內，那麼該策略就會獲利
策略生效的時間越長，利潤範圍就越廣（參見 Friktion Volt#03 收益圖）
當資產的價格從頭到尾沒有變化時，該策略可以賺到最多的錢
如果市場波動小於波動溢價所暗示的，那麼該策略就會獲利。 這是在 Volt#01 和 Volt#02 中驅動收益的類似機制

利潤範圍的寬度取決於資金費率（波動率收益）的高低。 盈利範圍隨著資金費率的增加而增加

Power-2 perp 資金費率與每日利潤範圍的關係：波動率收益 APY 隨著資金費率的增加而增加

delta 對沖 Power-2 Perp 部位可在市場的波動性較低時獲得波動溢價並最大化回報
這種回報非常適合在螃蟹市場尋求收益的用戶

Volt#03 用戶流程和執行

Volt#03 運行內建風險管理的自動波動率收穫策略
🦀 到 app.friktion.fi/crab 使用此策略

讓我們通過一個假設的例子來說明該策略是如何運作的:

Alice 認為加密貨幣市場在接下來的幾週內不會有太大的波動，並希望在這種市場觀點上獲得收益。Alice 將 1,000 美元的 USDC 存入 Volt#03（螃蟹策略）

根據正常的 Friktion Epoch 標準，存款在下一個 Epoch 開始之前處於等待狀態

在下一個 Epoch 開始時，Alice 的 1,000 美元存款在 Volt 中從等待狀態變為使用狀態。 Alice 收到一個 VoltToken，代表她在 Volt 中的份額。此代幣的運作方式類似於你可以在此處閱讀的其他 Friktion Volts 中的 VoltTokens

當 Alice 的資金處於使用狀態時，Volt 通過在 Entropy.trade (波動性永續交易所) 上交易，建立 delta 對沖 Power-2 perp 部位

Volt 代表 Alice 做空 500 美元的 BTC²-PERP 並做多 1,000 美元的 BTC-PERP，創建對沖部位並維持 BTC² 空頭 200% 的抵押率。超額抵押大大減少了讓 Alice 的部位被清算的機會

Alice 的部位以做空 BTC²-PERP 的資金支付的形式獲得持續的波動性收益。觀察在更長持有時間時的回報變化（利潤範圍）：

重新審視上圖，如果 BTC 的價格完全不動，Alice 的部位會最大化其回報。更長的時間範圍擴大了利潤範圍

如果由於不利的價格變動而導致抵押率降至某個閾值以下，該策略將重新平衡其部位，使其恢復到其目標 200% BTC² 抵押率。這最大限度地降低了下行風險，並且可以在未來針對各種電壓進行切換

總結: Volt#03 為 Alice 開啟 delta 對沖乘方永續合約部位並積極管理 Alice 的風險，根據市場波動和流動性條件重新平衡其部位以保持 delta 中性

歷史策略表現(回測)

螃蟹策略在歷史上的表現如何？這部分將會深入探討 Friktion 研究人員如何模擬歷史策略績效來衡量收益可持續性

Power-2 Perpetuals 中資金費率的 r² 波動率溢價部分類似於期權合約的“隱含波動率”。 Power-2 Perpetuals 的迷人之處在於 Power-2 Perpetual 的波動性溢價是所有期權行權價和特定資產的所有期權到期的精華。我們可以使用這個屬性來估計過去 Power-2 Perpetual 資金費率的樣子，方法是透過使用 Deribit 等中心化期權交易所的隱含波動率

Friktion 是從 BTC² Volts 而不是 SOL² 開始的，因為 BTC 擁有流動性最好的中心化期權市場，擁有最長的歷史數據來讓我們對其進行回測。備註：BTC 是成交量最低的加密貨幣之一，這意味著 ETH²、SOL² 的利潤範圍和收益率會越來越高👀

我們使用自 2020 年 6 月起近 2 年的 BTC 歷史每日期權數據

在每一天，我們都會為 BTC 的每次到期模擬一條跨行權價的波動曲線。我們在 +20 delta 和 -20 delta 的隱含波動率之間進行插值，以估計給定到期日的最終隱含波動率估值。我們使用 20 delta 插值而不是平價波動率來考慮期權市場中觀察到的波動率曲線和傾斜現象

這些在給定日期每次到期的推算隱含波動率使我們能夠創建複製的期權投資組合。我們對每次到期之間的隱含波動率進行線性插值，以創建一個複製的投資組合，該投資組合模擬 Power-2 Perpetual 的收益，並為我們提供對波動率溢價 r² 的價值估計

可以在此處找到有關如何得出此值的更多資訊

可以在此處找到如何從一組分散的期權到期和隱含波動率生成定價的筆記

Friktion 選擇為其 Power-2 Perpetuals 使用 7 天的資助期。這意味著 Power-2 Perpetual 市場的標記和指數之間的差額在 7 天內以資金形式支付。這導致複製投資組合的大部分權重集中在 1 天、1 周和 2 周到期，類似於 Volt#01 和 Volt#02 中的epoch長度

每日波動溢價回報

使用這種方法，我們可以模擬 Power-2 Perpetual 的歷史價值以及該策略在不同市場條件下的表現:

如前所述，獲得的波動溢價取決於市場預期的未來波動。這在 2021 年 1 月 GME/AMC 熱潮期間和 5 月 BTC 經歷大規模牛市時特別高

波動率溢價 (r²) 是做空 Power-2 Perpetual 產生的收益率。該策略所經歷的價格變動損失在 2021 年 1 月、5 月和 2021 年 10 月最高，當時市場處於歷史性牛市

delta 對沖 Power-2 Perpetual 部位的模擬結果表明，從歷史上看，這種波動性收穫策略一直是盈利的。每日再平衡可最大限度地降低風險並防止大幅回撤。 5 月和 11 月價格突然波動的時期導致模擬策略大幅下跌

註：過往表現不保證未來表現

下面是淨策略盈虧的收益圖，計算方法是波動率收益（收集乘方永續合約的資金）減去已實現波動性造成的非對稱損失（衡量為價格超出利潤範圍的損失）

有哪些風險？

所有的收益產生策略都有風險。 Friktion 的支柱之一是教學與對於尋求收益相關風險的透明度

1. 價格風險（如果價格超出盈利範圍）

如果基礎資產超出盈利範圍，Volt#03 將會有負收益

2. 滑點風險（如果交易所有足夠的流動性）

使用交易所進入和退出部位會產生交易費用、點差交叉和價格影響。如果策略過度交易或交易所確實有足夠的流動性來支持策略存款，這種滑點將侵蝕收益率
持續的流動性是新的 DeFi 衍生品面臨的最大挑戰之一

3. 清算風險（如果價格在一個方向上極端移動）

由於該策略是做空 Power-2 Perpetual，它可能會被清算。 Volt#03 通過自動為用戶維持 Power-2 Perpetual 上 200% 的抵押比率，最大限度地減少清算的機會。這種通過再平衡機制進行的風險管理要求基礎資產在 Volt 被清算之前向任一方向移動超過 161%，這是極不可能的情況

4. 預言機風險

entropy.trade 使用來自 Pyth 和 Switchboard 的鏈上預言機來追蹤指數價格。該預言機用於帳戶淨值計算，如果預言機定價錯誤，可能觸發清算。 Entropy 使用穩健的檢查系統，包括置信範圍和新鮮度，以確保不會發生錯誤的清算。使用 Mango Markets 構建的 Entropy 也存在 Mangos 智能合約風險